稳定币协议 Ethena 创办人 Guy Young 近日发表了 Ethena 2025 的路线图，其中除了总结对 Ethena 意义非凡的 2024 年以外，也分享了宏观经济中的利率因素为何对 USDe 有利。另外他也透露了 Ethena 在 2025 年将会致力於让传统金融采用，以及将在 Telegram 上搭建能让十亿用户广泛采用的金融平台。最後，Ethena 也即将推出自己的应用链 Ethena Network。
(Ethena推出新稳定币UStb，以贝莱德BUIDL为资产储备，可降低USDe风险)
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ToggleEthena 甫上线即造成轰动，一跃成第三大稳定币
Ethena 2024 年有五大亮点：
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- 在 10 个月内 USDe 供应量就达到 60 亿镁，是第三大美元稳定币
- 最快达到 50 亿镁供应量的稳定币
- 用 2024 年 12 月为基期的话，年化收入超过 12 亿美元
- 第二快营收达到 1 亿镁的加密新创公司，仅次於 Pump.fun
- 12 月份 FTE (Full Time Equivalent,全职工时等量) 最高的稳定币协议，这表示 Ethena 的获利模式极具效益
而在 DeFi 领域，Pendle 超过 50% 的 TVL 与 Ethena 有关。 Sky 有超过一亿镁的收入(约 25% 的收入) 与 Ethena 有关。 Morpho TVL 约 30% 来自 Ethena。同时 Ethena 也是 Aave 是 2024 年成长最快的新资产，在三周内超过 1.2 亿美元。此外，多数基於 EVM 的永续交易所也整合了 USDe。
除了链上生态以外，许多稳定币的使用场景还是在中心化交易所。而 Ethena 也成功渗透 CeFi 市场，目前中心化交易市场已经有约 60% 接纳 USDe，最大的 5 个交易所中只有两家 (经调查应是 Binance 及 OKX) 尚未整合 USDe。在短短几周内，USDe 在 Bybit 上的余额就超越了 USDC。
另外，上个月 Ethenae 也推出由贝莱德 BUIDL 代币化美国国债产品作为资产储备的稳定币 USDtb。Guy Young 表示未来会进一步将该稳定币与交易所等合作夥伴整合。
(Ethena推出新稳定币UStb，以贝莱德BUIDL为资产储备，可降低USDe风险)
推出 iUSDe，目标使传金定义 Ethena 为无风险利率
接着 Ethena 将目光移至传统金融，大部分资产管理公司、主权基金、退休基金和保险基金主要投资部位都在固定收益产品，这个市场有超过 190 兆镁。相较之下加密货币总市值甚至还不及澳洲的债券市场规模，且澳洲人口仅占全球 0.5%。而背後原因很简单，能创造收益的美元商品是地球上保存财富最重要的金融工具，这个需求量完全不是加密货币总市值可比的。
这边 Ethena 想埋的伏笔是，质押 USDe(美元)获得 sUSDe 代币的同时，还可以享有协议透过基差套利丶资费套利赚取的高额 (相较传统金融活期存款) 年化报酬。而 Ethena 对此也表示基差套利是目前整个加密货币世界中，唯一一个胃纳量可以满足传统金融体量的策略。
Ethena 将 sUSDe 的智能合约加上一些转移限制，推出能因应传统金融监管需求的 iUSDe。iUSDe 与 sUSDe 基本上没有太大不同，Ethena 将与传统金融合作夥伴合作，由受监管的投资经理管理独立 SPV (特殊目的公司,Special Purpose Vehicle)，传统金融可以透过认购该 SPV 的股份，间接持有 iUSDe，从而使传统金融能够有效地持有该产品，而无需接触加密货币。
该资产将开放给资产管理人丶私人信贷基金丶交易所交易产品丶私人投资信托及大宗经纪商，第一季将会公布合作夥伴。Ethena 表示藉由持有 iUSDe，提供比 SOFR (担保品隔夜融资利率,Secured Overnight Financing Rate) 还高 100~200 个基点利率，为套利者提供绝佳的机会，DeFi、CeFi 和 TradFi 之间的资本流动和利率市场会逐步收窄，Ethena 或成最大赢家。
Ethena 表示传统金融在未来可能将 iUSDe 收益定位为无风险利率，另外吸引传统金融的部分还包括 iUSD 的报酬率与传统金融的利率呈弱负相关，以及底层资产由 TradFi 托管人提供。在去年 Ethena 提供年化 20% 的获利机会，随着美国近一步进入降息循环，Ethena 这样的产品对传统金融来说将会更为诱人。
TradFi 利率与资金费率负相关，Ethena 将更吸引资本?
上述提及 iUSD 的报酬率与传统金融的利率呈弱负相关，对於传统金融来说，几乎没有其他债务型理财产品具备此特徵。
回到流动性市场的现况：当利率调降，代表会有更多流动性释放到市场上，加密货币市场中的投机者杠杆需求上升，使用资费套利的 Ethena 年化收益上升。
2020丶2021 年零利率政策 (ZIRP) 期间资金费率与实际利率的差距扩大到超过 15%，而 Ethna 表示这种情况在 2024 年第四季再次开始发生。第四季降息约 75 个基点，同时年化资金费率从约 8% 升至 20% 以上。
作为参考，若持有 1,000 亿的固定收益投资组合，在利率降低 200 个基点的情况下，增持约 150 亿美元的 sUSDe 就能将整个投资组合的回报拉升至降息前的水准。
Ethena 登上 Telegram，挟 10 亿用户剑指全球跨境金融
Ethena 也公布了一个大胆的新应用，Ethena 将登上 Telegram 的平台，这表示十亿 Telegram 用户将可以在手机端使用 USDe 储蓄丶收发以及消费。甚至是使用 ApplePay。笔者补充，在先前的吴说不加密播客中，TON Foundation 有透露 Telegram 似乎将仅限於 TON 链应用。
Ethena Network 将上线，1 ENA=1 BNB?
除了参与协议收入分润外，Ethena 也计划为 ENA 代币提供更多赋能。Ethena 将推出自己的应用链，并且使 sENA 的代币模型逐渐接近 BNB。Ethena Network 的生态系会为 sENA 持有者保留部分代币空投，在主网上线前也可以期待最终将选用 ETH 抑或是 ENA 作为 gas fee。不过 USDe 仍然所有 DeFi 的核心，像是交易、借贷、衍生品和杠杆。
风险提示
加密货币投资具有高度风险，其价格可能波动剧烈，您可能损失全部本金。请谨慎评估风险。
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